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木林森(002745):海外整合显成效 封装龙头再起航

时间:2019-12-04    机构:国泰君安证券

本报告导读:

当前LED 行业正处于周期底部,但公司作为国内封装龙头,和收购的海外标的优势互补,正从制造企业向终端品牌商转变,未来提升空间较大。

投资要点:

首次覆盖,目标价15.36元,空间24%,增持。市场认为LED 行业目前正处于周期底部,我们认为公司作为LED 封装龙头,收购国外一线照明品牌后,双方协同效应也逐步体现。预计公司2019~2021 年EPS 分别为0.65/0.78/0.86 元,参考可比公司估值,给予2019 年20倍PE、2.2 倍PB,折中后给予目标价15.36 元。

收入快速增长,规模优势彰显龙头实力。木林森(002745)自上市以来营业收入一直呈高速上升趋势,不断升级封装业务,并向下游照明拓展。公司在LED 封装领域已具备一定优势,规模化生产带动规模化采购,显著降低了成本,建立了较高的竞争壁垒。

纵向延伸+向外扩张,构建LED 全球版图。在收入增长同时,公司保持对研发投入,维持高度创新活力。同时,通过上下游全面布局,木林森已经逐渐打造了全面的LED 产业链,并向海外市场大举拓展。

2016 年收购欧司朗旗下LEDVANCE,极大拓宽了下游应用市场。

产业仍在成长,公司作为龙头受益集中度提升。全球LED 封装产能持续向大陆转移。虽然行业增速放缓,但是区域格局却在发生改变:

竞争加剧后,一些大厂商在性价比、技术方面优势明显,LED 封装产业格局逐渐明朗,预计产业集中度在未来将会进一步上升。

风险提示:高负债率增加财务费用,影响利润率水平;与LEDVANCE的业务协同与融合面临不确定性;非经常性损益项目金额较大,未来可持续性降低。