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木林森(002745)深度报告:成功转型品牌服务商 经营效益持续提升

时间:2019-12-04    机构:国海证券

  LED 封装龙头,成功转型品牌服务。公司主营LED 封装和LED 应用产品,是LED 封装的龙头,跟据LEDinside 数据,公司2018 年位居全球LED 封装企业第五名,中国企业第一名。公司通过战略合作、并购等方式连接上游和下游产业,打造完整LED 生态链。2018年公司完成了对LEDVANCE 的收购,转型品牌服务商。LEDVANCE是海外照明巨头OSRAM(欧司朗)分拆的通用照明企业,拥有全球营销网络,与公司本部在品牌和渠道上产生互补。目前公司品牌业务已形成LEDVANCE+木林森(002745)的高端+低端品牌组合,成为国内LED封装+品牌双龙头。

LED 行业整体回暖。LED 正逐渐取代传统光源。前瞻产业研究院数据显示,2018 年我国LED 市场规模达到5985 亿元,同比增长12.50%。国家颁布的一系列政策促使了LED 产业近年来的飞速发展,但由于LED 产业下游门槛较低,使得各类企业蜂拥而至,导致竞争加剧、利润下降、产品同质化上升、产品质量参差不齐。公司作为LED 封装龙头企业,近年向下游进行拓展。公司通过并购的方式掌握核心技术、占据有利市场;加大研发,提升自身竞争力。目前LED 产业供过于求,主要系中美贸易战、国家补贴使得产能过剩等原因,预计未来经济情况转好、产业聚集度上升后,在显示屏带动下下游需求进一步扩大。

LEDVANCE 转向LED,转型进度超预期。LEDVANCE 原主营传统照明,收购前LEDVANCE 建有16 个全球研发基地,目前正在通过关厂等措施实现从传统照明向LED 应用的转型。LEDVANCE 海外加速关厂,但盈利能力超市场预期,我们认为其中原因主要有两点:1)LEDVANCE 业务加速向高毛利的 LED 产品转型,利润率有所提升;2)关厂过程中人员整合顺利,厂房设备、土地等资产处置得当,关厂成本低于预期。

盈利预测和投资评级:维持“增持”评级。我们认为,目前公司已成为国内LED 封装+品牌双龙头,公司本部和 LEDVANCE 的业绩正持续改善。我们预计,公司 2019-2021年EPS 分别为0.71/0.85/1.01元,对应当前股价PE 分别为18/15/12 倍,维持“增持”评级。。

风险提示:1)LED 封装产品价格战继续的风险;2)与LEDVANCE协同效应不及预期的风险;3)公司业绩不及预期的风险;4)汇率波动的不确定性风险;5)系统性风险