木林森(002745.CN)

木林森(002745):疫情冲击致上半年业绩下滑 重组转型持续

时间:20-08-17 00:00    来源:中信证券

公司2020 年上半年实现营收71.27 亿元,同比-24.07%;归母净利润2.30 亿元,同比-41.58%;主要系疫情冲击国内外市场需求,且延迟复工复产影响产品出货所致。公司积极推进朗德万斯重组进程,成品业务占比稳定在70%以上,毛利率维持在30%以上。展望未来,虽受疫情影响短期营收下滑,但公司整体毛利率与净利率有望持续改善。随着重组的推进、制造端企稳及业务结构优化,制造与品牌协同将带动公司业绩增长,我们看好公司发展,维持“增持”评级。

疫情冲击下公司上半年收入利润同比下滑,品牌占比持续提升,产品结构改善。

公司2020 年上半年实现营收71.27 亿元,同比-24.07%;归母净利润2.30 亿元,同比-41.58%;扣非后归母净利润-0.68 亿元。上半年收入同比下滑幅度较大,主要系疫情冲击国内外市场需求,且延迟复工复产影响产品出货所致。就收入端结构来看,公司积极推进朗德万斯重组进程,品牌协同效应显现,营收结构持续改善,成品业务占公司营收比重稳定在70%以上,持续向品牌端转移。公司2020H1 整体毛利率34.04%,同比+2.80pcts,部分受益于业务与产品结构的调整(成品占比提升,向高附加值品类发展),此外也受益于采购规模扩大及库存优化等措施。费用端来看,上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别19.16%/5.55%/2.28%/4.76%,同比+2.41/+1.30/-1.20/+1.30pcts,主要源于品牌端营收占比提升增加销售费用率,厂房建设及设备增加提升折旧及装修费用增加管理费用,融资规模扩大利息支出增长致使财务费用增多;就研发费用来看,部分项目短期内难以产生收益,因此公司放缓投入;且整体复工复产推迟,导致研发费用率降低。2020H1 公司净利率3.24%,同比-1pcts。

品牌端:营收占比升至72%,毛利率同比+3.78pcts 达39.30%,协同效应持续显现。2020 年上半年,公司LED 成品板块实现营收51.05 亿元,同比-22.00%,毛利率39.30%,同比+3.78pcts,营收占比同比+1.89pcts 至71.62%,公司业务依计划向品牌端进行结构调整。公司积极推进对朗德万斯的重组后管理,高度重视产业协同与产品技术融合,业务协同效应显现。公司实行“木林森(002745)+朗德万斯”双品牌战略,木林森主攻国内中低端标准化市场,朗德万斯则专注于海外中高端及智能化照明领域,最大市场为欧洲地区,营收占比约50%。随着木林森与朗德万斯在品牌、技术、供应链、销售渠道等方面的深度合作及资源整合,LED 成品营收占比及毛利率有望进一步提升,发挥品牌协同效应。同时,木林森将继续提升为朗德万斯代工比例,并继续关闭其海外工厂,费用端有望持续改善。

制造端:需求下行营收仍承压,产能调整有望改善毛利率。2020 年上半年,公司LED 材料板块实现营收19.55 亿元,同比-28.13%,毛利率同比-0.70pcts 至21.27%,营收占比降至27.44%(去年同期为28.98%),主要系疫情冲击下复工复产延迟及产能调整所致。就具体业务而言:1)封装业务是制造端最主要业务,包括照明封装与显示屏RGB 封装,其中白光照明的营收占比达80%以上,是封装业务的重点。封装业务后续计划对产品结构、内部产能进行部分调整,不会再进行大规模的投入。2)照明产品营收2017~2019 年一直保持20%~30%的年均增长。自并购朗德万斯后,公司照明业务后续的重点从中低端产品逐渐转向高端方向,充分发挥品牌优势和渠道优势,预计每年继续保持10%~20%的增长。3)成品与PCB 板制造将是制造业务后续发展的重心,新近建立的工厂经过近两年的培育已经达到盈亏平衡点,有望今明年贡献利润。

疫情冲击下,公司今年继续施行“品牌+制造”协同战略,同时布局mini/紫外等细分领域构建新增长点。虽然受疫情影响公司营收同比下降,但毛利率有所改善,业务结构调整再见成效。展望2020 年,公司将继续奉行“以品牌消费为主,以制造为基础,上中下游全产业布局”的发展路径。1)加快朗德万斯内部重组:关停朗德万斯所有海外工厂,进一步改善费用端,实现海外业务的轻资产运营;朗德万斯未来的重要工作将是保持营收、毛利率和净利率的增长,我们认为其净利率有望3 年内提升至8% +;充分发挥其品牌影响力、全球渠道优势以及业内领先的照明技术,提升公司的核心竞争力。2)优化制造端产能:维系原有市场份额,转向高端化、智能化照明领域,积极布局成品与PCB 制造,提升产品附加值,为品牌端打下良好的基础。3)布局UVC 制造:受疫情影响,用于杀菌消毒的UVC LED 需求强劲。公司已与至善团队就深紫外半导体达成合作,预计8 月将会推出自动杀菌机器人,并于年底推出深紫外LED 芯片模组提供给家用电器厂商,市场前景十分可观,或将成为公司新的营收增长点。4)布局mini 静待行业爆发。

风险因素:行业景气下行;并购管理不达预期;国际争端加剧;疫情持续等。

投资建议:公司是国内LED 封装龙头,且已收购朗德万斯向下游照明市场延伸,并建立品牌与渠道,有望实现LED 产业链一体化整合。考虑到疫情影响及行业景气度恢复放缓,我们下调公司2020/21/22 年EPS预测至0.71/1.22/1.47 元(原预测为0.93/1.27/1.50 元),基于当前行业景气水平,给予公司2021 年PE=16倍,对应目标价19.52 元,维持“增持”评级。