木林森(002745.CN)

木林森(002745)首次覆盖报告:LED封装、照明双龙头 进军深紫外半导体领域

时间:20-04-09 00:00    来源:天风证券

1.木林森(002745):国内LED 封装龙头,整合全球LED 照明品牌巨头朗德万斯木林森是集LED 封装与LED 照明品牌业务为一体的综合性企业,公司LED 封装业务国内规模位列第一名,2017 年3 月,木林森完成收购世界前三的欧司朗旗下百年品牌LEDVANCE(朗德万斯)。木林森在LED 产品规模化生产、成本管控、品牌和渠道运营以及全球业务布局方面有丰富积累,竞争优势突出。公司2019 年上半年成品业务收入65.5 亿元,占比69.73%,LED 材料业务收入27.2 亿元,占比28.98%;公司保持相对较高较稳定的ROE 和较好的经营性现金流能力以及分红率。

2.LED 封装:行业产能有望持续出清,集中度提升后,盈利中枢提升LED 封装行业经历了2015 年的发展低谷和2016 年的缓慢回升后,2017 年全球经济延续复苏态势,LED 行业开始回暖。我们判断LED 芯片行业景气度有望触底,LED封装跟芯片行业较强的顺周期关系,盈利能力有望改善。17 年以来,行业供给出现显著的产能调整,部分公司产能收缩,同时我们判断2020 年疫情会加速中小产能退出,行业产能有望持续出清,集中度提升,有利于进一步提升行业盈利能力。

3.LED 照明:旗下朗德万斯全球通用照明巨头,加速整合,盈利拐点提前通用照明行业稳定发展,性能提高和政策催化作用下LED 照明渗透率不断提升,品牌规模效应显著,头部企业有望会持续受益。公司18 年完成收购国际巨头欧司朗旗下通用照明业务朗德万斯,获取了高端的品牌和完善的全球销售网络。随后公司不断加快业务整合进程,通过精简业务将精力聚焦于LED 领域并整合分销网络,实现了成本的降低和业务流程优化。整体重整计划由2028 年大幅提前至20Q3 完成,盈利拐点将提前。

4. 深紫外半导体:进军深紫外杀菌消毒领域,有望充分获益UV-C 杀菌消毒性能显著强于UV-A 和UV-B,相较于现有的汞灯更加环保,因此相比于其他均有显著的优势。在2020 水俣公约落地和全球新冠疫情爆发催化作用下,深紫外半导体产业有望持续高速增长。业内企业均加大对深紫外半导体领域的投资,技术要求的提高抬高了深紫外领域的门槛,国内一线大厂和深紫外半导体领域的细分龙头公司有望获益。木林森与至善半导体强强联合进军深紫外领域,投资3690 万元取得深圳至善30%股权,未来有望充分受益于深紫外市场需求的增长。

5.盈利预测和投资建议

我们认为:(1)LED 封装行业产能出清后盈利中枢将提升(2)公司对朗德万斯重组加速,20 年有望迎来盈利拐点(3)投资项目进军深紫外领域有望受益于行业需求增加。

我们预计公司19-21 年营收分别为202.3/214.0/242.5 亿元,净利润分别为9.4/9.9/15.8 亿。可比公司选取欧普照明、国星光电、生益科技,给予公司21 年PE15 倍,对应目标价18.60 元,首次覆盖,给予买入评级。

风险提示:封装行业回暖不及预期、朗德万斯整合不及预期、深紫外半导体业务发展低于预期风险;疫情发展不确定