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木林森:收购LEDVANCE过会,国际化迈出坚实一步

发布时间:2018-01-08    研究机构:太平洋证券

事件公司发行股份及支付现金购买资产暨关联交易事项获得证监会有条件通过。

收购LEDVANCE圆满收官,世界级LED集团计日可待。LEDVANCE是国际照明巨头欧司朗剥离通用照明业务形成的实体,截至2017年9月,LEDVANCE在全球拥有在生产的14家工厂,同时具有遍布全球的销售渠道。收入体量上看,LEDVANCE2016年营业收入达到151.88亿元,接近木林森(002745)三倍(55.2亿元)。成功并购LEDVANCE后,公司不仅大幅增强自身实力,一跃成为全球前三的照明企业,也可以依托LEDVANCE打造覆盖全球的销售网络和品牌家族,构建世界级LED集团。

LEDVANCE重组有序进行,关厂与“LED化”齐头并进。欧司朗剥离LEDVANCE前就已经开始关厂计划,LEDVANCE最新计划到2025年全球保留8家工厂。截至2017年6月30日,第一阶段及第二阶段原关厂计划已经计提费用8.03亿元,第二阶段新的关厂计划计提的费用为27.58亿,在并表时计提,不影响未来年度的当期损益。同时,公司产品结构也在向LED转型,2017H1,LED收入占比达到26.61%,比重持续提升。依据国际同行转型经验,随着LED占比提升,公司利润率也将好转。2017年7~11月,LEDVANCE正常业务净利率仅为0.06%,未来提升空间巨大。

优势互补,双方协同效应明显。产业链上下游来看,LEDVANCE目前每年全球约150亿元的销售收入,灯珠采购需求较大,对木林森业绩存在较强的拉动效应。销售区域来看,木林森可以帮助LEDVANCE产品更好地进入中国市场;LEDVANCE可以帮助木林森更好地开拓国际市场,其覆盖全球的销售网络可以帮助木林森提升国际知名度、建立品牌。此外双方还可以在人员合作、技术专利、业务体系方面进行整合。根据公司的预测,整合稳定期后双方协同效应将为木林森每年新增毛利约2.9亿元,极大提升公司的盈利水平。

盈利预测与投资评级。LEDVANCE于2018年并表的前提下,预计公司2017~2019年营业收入分别为73.88/239.62/262.27亿元,净利润为6.51/11.36/14.33亿元,增发摊薄后EPS分别为1.23/1.74/2.20元,维持“买入”评级。

风险提示。LEDVANCE重组大幅低于预期。

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